国金证券发布研报称，看好内外销共振带动工程机械公司规划增加、赢利开释、运营质量继续提高。站在当下，多家主机厂对应26年估值在12X及以下，工程机械板块迎来全球大周期复苏的叙事拐点，主张长周期板块性装备，主张重视徐工机械000425）(000425.SZ)、三一重工600031）(600031.SH)、恒立液压601100）(601100.SH)、中联重科000157）(000157.SZ)、柳工000528）(000528.SZ)。

  国内：25H1土方内销体现依然强势，工程起重机等非土方板块回暖的板块开端增多，25H1三一重工、柳工、徐工、中联重科内收入增速别离为21.4%、15.7%、5.5%、-11.6%。头部主机厂25H1国内毛利率相对20年高点低5%-10%，估计随非土方上行，内销有望为工程机械厂商奉献更多成绩弹性。

  海外：海外仍是主机厂赢利开释的中心环节。从毛利率视点剖析，工程机械主机厂海外毛利率远高于国内商场，25H1三一重工、徐工机械、中联重科、柳工海外与国内毛利率差值为9.1%、3.7%、7.3%、13.9%，高毛利的海外仍是主机厂赢利开释的要害。

  看好内外销共振带动公司规划增加、赢利开释、运营质量继续提高。25H1头部主机厂运营性现金流继续增加，其间徐工、中联均完成翻倍以上增加，四大主机厂25H1存货周转天数均同比下降。看好内外销继续共振带动工程机械厂商规划增加、赢利开释、运营质量继续提高。

  更新周期支撑土方增加，非土方有望筑底向上。1)土方：在6-8月份开工率显着下滑的情况下，挖机内销增速别离为+6.2%、+17.2%、+14.8%，二手机出口消纳国内存量，挖机更新需求有望继续开释，咱们测算23-27年挖掘机更新需求别离为7.9、9.2、14.3、19.5、24.9万台，估计下一年还会加快增加。2)非土方：25年7、8月三类工起内销同频增加，其间8月轿车起重机、随车起重机内销加快扩张;长周期视点来看，起重机、混凝土等非土方产品发动滞后挖机2年左右，现在挖机现已抢先非土方1年半增加，看好非土方内销逐渐进入上行期。3)大基建推进，看好内需向上：7月总投资1.2万亿的雅江水电站项目、8月30万公里农村公路新改建项目、新藏铁路等多个大型基建项目接连开工，有望拉动土方、混凝土、起重机等多类工程机械需求，看好大基建抬升工程机械需求中枢。

  降息周期下，看好海外工程机械需求向上。依据小松财报，23、24年全球工程机械需求别离下滑3%、5%，到本年6月海外需求现已接连下滑两年半，去库进入结尾，看好降息周期布景下，欧美需求复苏带动海外需求回暖。1)北美：从长周期视点来看，24年受大选滞后的需求，有望在25年开端接连开释;短期来看卡特Q2销量转正、接连两个季度补库是重要欧美拐点信号，而且9月18日美联储降息25个基点，并在年末有望迎两次降息，或将逐渐推进商场回暖。2)欧洲：纵向视点来看，受房地产范畴需求下行，24年欧洲工程机械需求大幅承压，降至20年水平，坐落底部区域;短期来看，25年4月-7月中&日对欧洲挖机出口额完成接连4个月正增加，而且6、7月增速为34.6%、53.1%，加快增加。考虑到2023-24年库存耗费、降息拉动修建商场需求、基建方针推进，看好欧洲进入上行期。3)新式商场景气量有望坚持：东南亚经济稳步的增加、城市化、矿业挖掘，一起拉动工程机械需求;沙特等国基建方针、铜铝等资源品价格坚持高位，中东、拉美、非洲等地基建和挖掘需求有望坚持高景气。

  国内需求量开端上涨没有抵达预期、海外商场之间的竞赛环境恶劣危险、海外需求量开端上涨没有抵达预期、原材料上涨危险、汇率动摇危险。