2022年9月8日恒帅股份（300969）发布了重要的公告称公司于2022年9月6日接受机构调查与研究，长江证券高伊楠、上投摩根臧云飞、中欧基金钟鸣 王颖 尹为醇 伊群勇、海通证券施毅 吴旖婕 崔雨璋、中证信用李晨维、泰信基金杨显、汇添富谢昌旭、兴业基金蒋丽丝、国金证券陈传红参与。

  目前公司业务可划分为四大业务单元：在电机技术领域，有电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，有驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。在电机技术领域，电机业务单元最重要的包含后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS电机等产品；电动模块业务单元最重要的包含隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品。

  在流体技术领域，恒帅股份的驾驶视觉清洗系统业务单元最重要的包含汽车清洗泵、清洗系统产品、智能汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）传感器的主动感知清洗系统等产品；热管理系统业务单元最重要的包含新能源汽车热管理系统的冷却歧管、电子循环泵等产品。

  公司针对电机新技术的发展重点最重要的包含：1、先进电机的设计应用技术；2、先进电机的材料研发；3、侧重数字孪生（基础材料、工艺工程等方面的仿真）、实验等基础技术开发；4、清晰的技术目标和路线定位，保障技术链、产品更新的持续性迭代。

  通过长期积累，公司已在工程能力方面建立了深厚的护城河。现在公司的产品技术壁垒逐步向设计应用技术和材料技术方向延伸。近期公司研发的新技术“谐波磁场驱动电机”和“低齿槽转矩脉动永磁电机”具备较强的竞争力。上述技术可大幅度提高电机的功率密度、提升电机在高低速区间的综合效率。

  公司已经积累了大批优质的整车厂和一级零部件供应商客户。在新产品方面，公司将持续承接新项目、新增量，以技术创新实现客户预期；在老客户挖潜方面，通过全球布局，贴近客户就地研发生产，提升配套份额。

  2022年上半年，公司实现营业收入3.22亿元，同比增长13.97%；归母净利润6,670.03万元，同比增长8.80%；经营活动产生的现金流量净额6,490.76万元，同比增长115.91%。 公司与调研人员就以下几方面内容做了讨论与沟通：

  答：公司的整体在手订单较为充足，但2022年上半年，国内疫情有所反复，部分地区因管控措施而使供应链受阻，汽车行业下游生产受到了一定的影响。根据中国汽车工业协会多个方面数据显示，2022年上半年全国汽车产销量分别为1,211.7万辆和1,205.7万辆，分别同比下降3.7%和6.6%。公司处于管控区域的客户的生产亦受到一定的影响。同时，2022年上半年大宗原材料持续保持高位，对公司的经营业绩产生了一定的影响。

  答：相比传统电机，谐波磁场电机具备诸多优势（1）电机轻量化。谐波磁场电机的功率密度明显高于传统电机；（2）基于磁场的特殊性新设计，谐波磁场电机可大幅度降低电机轴电流；（3）谐波磁场电机的操控方法与传统电机一致，可以同样适配现有永磁同步电机的应用场景；（4）相比传统高压电机，谐波磁场电机的制造工艺更简单。由于谐波磁场电机的特殊磁路设计，其制造精度和装配复杂度要求更高，具有更高的制造壁垒。

  答：齿槽转矩是电机不通电情况下，由于转子与定子开槽，导致转子旋转时引起磁能变化而产生的转矩波动。齿槽转矩波动会增加电机的噪音和振动，同时加大电机输出转矩波动使得电机不能平稳运行，影响电机性能。公司通过特殊的电磁场结构设计和充磁技术，实现了降低齿槽转矩脉动，使电机运行趋于平稳。

  答：公司的清洗系统产品已经实现了总成化，目前主要客户为国内的整车厂，在美国生产基地投产后会逐步向北美市场拓展。电机方面，在部分应用场景，公司尝试由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，旨在提升各电机的整体附加值，提升整体单车价值量。公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展。

  答：基于现存技术积累，公司不断开拓流体技术及电机技术在新能源汽车领域的应用。2022年上半年公司在新能源汽车零部件领域的收入为7,742.35万元，占当期主要经营业务收入比例为24.22%，2020年公司全年对应收入为2,042.94万元，占当期主要经营业务收入比例为5.99%，收入实现较快增长。

  答：近几年，公司的产品结构变动较大，其中电机业务收入占主要经营业务收入的占比从2017年的7.17%上升至2022年上半年的35.45%，相应的电机客户的收入占比提升较快。同时由于公司新能源业务发展迅速，占当期主要经营业务收入比例从2017年的5.99%上升至2022年上半年的24.22%，相关新能源客户的收入占比提升亦较为迅速。

  答：公司目前电机品种开发大多分布在在车身系统的四门两盖方向（四个车门，充电小门盖和后备箱盖），例如后备箱电机、吸合锁电机、侧门磁滞器电机、电动门电机、隐形门把手电机、充电小门执行器等，且部分电机品种已经向系统总成方向发展。

  问：公司针对 ADAS系统传感器的主动感知清洗系统与传统清洗系统的区别？

  答：针对自动感知清洗阶段的布局，公司在相关领域投入较早，已形成了一定的成果和发明。总体来说，这是公司针对传统清洗系统被迭代风险的前瞻性布局。无人驾驶阶段，主要的清洁需求将集中于车身的感知传感器上，并且要实现清洗系统自动发现摄像头等设备脏污了，主动实现清洗，总系统智能化程度较高。并且因 DS系统的传感器数量较多，需要清洗的点位会远多于传统清洗系统，因而相关这类的产品结构会更复杂精密。

  答：在热管理系统领域，公司已开发冷却歧管产品且量产配套，实现从“0”到“1”的突破，未来将继续开展热管理系统领域中电子循环泵、阀等方面的客户开发。

  问：公司产品毛利率从始至终保持较高水平，请简要说明一下原因和未来维持高毛利的措施？

  答：公司在收入和成本两个方面采取的组合策略是公司维持较高毛利率的根本原因。收入方面（1）优质客户为公司带来了稳定、持续、大批量的采购订单；（2）公司内外销业务均衡发展的全球化市场布局提升了公司抵抗市场波动风险的能力；（3）产品做同心多元化布局。公司以微电机技术为核心，开发了应用于不同应用场景的电机产品；同时，以电机技术为核心开发包括清洗系统、清洗泵、冷却歧管等流体技术产品。两类技术产品形成一定的风险对冲，公司可持续性经营及抗风险能力得到逐步提升。成本方面（1）标准化和平台化的产品战略带来的质量和成本优势。公司在产品的设计、开发和制作的完整过程中采用平台化技术、模块化生产、标准化零部件策略，提高零部件的共用率，有效的提高生产效率、产品质量和降低产品成本；（2）零部件自制。公司在产品的制作的完整过程中不断实现核心零部件的自制，向上游产业链进一步延伸，以更好的控制成本和质量，提升产品的竞争力和毛利率；（3）自动化设备自研和自制。公司具备自动化生产线的自主研发、设计及集成制造能力。公司组建了专门的设备研制团队，施行以智能化设备代替人工建立全自动生产线的策略，设备自研自制一方面降低了整体设备的采购成本，另一方面节约了外采设备的调试和定制研制时间，大幅度缩短新产品的量产准备时间。

  恒帅股份主要经营业务：企业主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售

  恒帅股份2022中报显示，公司主要经营收入3.22亿元，同比上升13.97%；归母净利润6670.03万元，同比上升8.8%；扣非净利润5646.03万元，同比下降0.67%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入1.58亿元，同比上升7.71%；单季度归母净利润3491.07万元，同比上升7.71%；单季度扣非净利润2793.95万元，同比下降2.02%；负债率17.27%，投资收益944.2万元，财务费用-157.35万元，毛利率31.9%。

  该股最近90天内无机构评级。融资融券多个方面数据显示该股近3个月融资净流出80.19万，融资余额减少；融券净流入0.0万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒帅股份（300969）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示恒帅股份盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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