公司业绩多年来保持迅速增加，2014-2018营收复合增速为21.3%，归母净利润复合增速为109.7%。2019H1公司业绩表现良好，营收达3.44亿元，同比增长12.3%，归母纯利润是0.93亿元，同比增长20.3%。从毛利率情况去看，网络安全产品毛利率从始至终保持在70%以上，应用交付产品毛利率稳中有升，而基础网络产品从2014年的35%提高到2018年的47%；

  信息安全产业高质量发展快速，未来市场发展的潜力广阔。根据CNCERT/CC数据，在2018年，CNCERT/CC共处理网络安全事件共10.6万余起，近两年网络安全事件相比2016年数量会降低，但整体形势依旧严峻。为了应对安全威胁，我国加快了对网络安全行业的支持力度，密集出台了多项推进产业高质量发展和网络安全人才培养的法律和法规与监督管理要求，以及各种支持政策来促进行业发展。根据赛迪顾问的数据，从2010到2018年，我国信息安全行业维持在年均20%左右的增长率，整体市场在2018年达到495.2亿元，行业增长持续向好；

  研发销售并重，未来成长可期。公司一直十分注重研发，将技术作为公司的核心竞争力，一直加大研发投入。截至2018年底，公司有研发人员458人，占公司员工总数的41.86%。自2016年以来，研发费用占营收比重均在20%以上。公司在销售上一直大力投入。自2016年以来，销售费用占营收比重均在25%以上。研发和销售上的投入，夯实未来成长基础；

  盈利预测：预计2019、2020年公司的EPS分别为0.68元和0.84元，基于此，给予“增持”评级。

  2019年公司收入增速逐季提高，上半年订单的高增长，给下半年的良好业绩表现打下坚实基础。公司前三季度收入较上年同期增长约30%，超出了财务部门初步估算的结果，同时也超出了半年报25.15%和一季报15.86%的增速，整体呈现出逐季加速的态势。2019年上半年公司订单金额同比增长40%以上，订单的快速地增长给公司2019年的良好表现打下了坚实的基础；

  受益于三大因素驱动，公司步入全面加速阶段。随着网络安全重视度的提升和等保2.0的推出，网络安全行业正在迎来加快速度进行发展的历史新机遇。公司作为行业头部公司，必将在这一过程中充分收益。同时考虑到公司股权结构的改善，行业集中度向头部集中的趋势日趋明显，我们判断公司在未来收入增速有望明显高于行业均值；

  参股公司主营国产操作系统业务，或将受益相关概念。9月30日，诚迈科技公告将以全资子公司武汉诚迈与深之度进行合并，设立新公司，公司持股4.84%。由于深之度是国际排名最高、实际用户数最多的国产操作系统，诚迈科技的资本运作行为受到了证券交易市场较大的关注，接连出现涨停，不排除公司也将从中受益；

  TCL华星以显示技术及工艺升级迭代为基础，持续完善产线布局及进行产能规模扩张。产能规模扩张。目前，TCL华星除两条8.5代和一条6代的LTPS产线满产满销外，全球最高世代的11代线代的AMOLED产线K和大尺寸AMOLED的11代线已开工建设。产品竞争力方面，华星LTPS产品技术已做到行业领先，市场占有率已达全球第二；

  类似于8.5代线代线寸以上电视面板出货。目前看，10.5代线的集中投产和价格走低，同样有望推动60寸及以上面板尺寸的迅速增长。我们预计未来50~59寸、60寸以上电视面板出货量比重会逐步的提升，到2023年分别达到30%和21%，则2020~2023年大概每年需求增速达到7~10%；

  产业持续向大陆转移，大陆会逐渐掌握大尺寸价格主导权。大陆厂商投资积极，毛利率及EBITDA表现优于海外同行，且随着大陆8.5代线折旧退出期的到来，相对竞争优势仍然会增强，对于价格竞争的容忍度会增加。并且，随着10.5代线寸等大尺寸面板的价格主导权也将逐步落到大陆厂商手中；

  前期并购业务整合完毕，全球化布局推动公司业绩重回增长轨道：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业有突出贡献的公司。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施，“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现，从17年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司市占率不断的提高，目前公司高压电机业务全球市占率排名第2，低压电机业务全球市占率排名第4，有望在近几年实现对西门子、ABB的超越，成为全世界电机行业No.1；

  高压电机业务全球坐二望一，下业需求强劲：高压电机行业是技术与规模并重的市场，目前公司在高压电机行业拥有LawrenceScott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌，在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18年公司全球市占率11%，同比提升3个百分点，距离第一名西门子仅有1个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资迅速增加和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放，公司下业需求强劲，在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下，预计业绩将保持较快增长；

  低压电机能效标准提升在即，向高效电机切换推动产品技术和价值量上升：目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2向高效电机IE3切换，根据IHS的预测，国内最早有望在2020年将IE3能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换，一方面将提高单台电机的价值量，另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商，市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力丰沛雄厚，目前已经推出了IE4超高效电机，技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场占有率和营收持续增长；

  分业务线来看：中国区实验室服务仍为主要收入来源，CDMO/CMO 服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。

  人员扩增导致销售费用、管理费用大幅度的提高，规模提升后客户群更趋庞大。2019 年 H1 公司销售费用 2.09 亿元，同比增长 36.57%， 主要是公司经营规模扩大、人员增加所致，增幅最大的为员工薪资（同比+73%）；管理费用 6.56 亿元，同比增长 53.50%，增长大多数表现 在与员工薪资（同比+57%）、租赁及折旧摊销（同比+12%）、咨询 服务费（同比+11%）；财务费用 0.17 亿元，同比减少 71.84%。公 司管理规模增大带来费用提高的同时，也带来客户群的扩大，2019 年上半年，公司新增客户 600 家，共为全球 30 个国家的 3600 家客 户服务，客户群拓宽之下，客户群结构更加多元化，收入来源上，公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式， 2019 年 H1 全球前 20 大制 药企业的收入占比总营收 26.96%，同比下降 7.16%。

  双轮驱动，协同发展 心脏支架业务：柏盛国际并表，利润贡献大。上半年公司心脏支架业 务实现收入 8.38 亿，同比增长 424.5%，贡献净利润约 2 亿，成为公司的 主要利润来源。柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司，冠脉支架的市场占有率位居全球第四，中国前三。其在国内的子公司吉威医疗支架产 品销量持续稳定提升，爱克赛尔®（EXCEL）支架自上市以来截至 2019 年 6 月累计销量达 215 万条，累计超过 130 万患者受益于其产品及疗法。健康防护手套：产能提升，收入增长稳定。上半年公司防护手套业务 实现收入 7.99 亿，同比增长 2.62%；同时由于人民币汇率波动及市场之间的竞争 加剧，毛利率同比下降 13.05 个百分点至 13.74%。公司一直在升级现有产品 及退出新产品，国内外市场占有率持续扩大，目前总产能已超过 180 亿支/年。

  本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。